JdB35 - FR : Patience et maturation
Après une semaine à osciller au dessous des 50K $, le marché du Bitcoin adopte une structure proche des prémisses d'un bull run, alors que l'activité on-chain globale diverge du sentiment de marché.
Une consolidation se dessine sur le prix du Bitcoin. Après un test infructueux de la zone dure des 50K $, le cours est allé rebondir sur le croisement de l’EMA 21 et de la MA 200, formant un plancher hebdomadaire de 46 327$.
Aux abords de cette importante zone pivot, de nombreux indicateurs on-chain signalent qu’un biais haussier long-terme continue de se construire, bien que le contexte court-terme reste incertain.
Cette semaine, plongeons-nous dans les métriques liées :
à l’activité on-chain ;
à la maturité des jetons.
L’activité on-chain en sous régime
Cela fait plusieurs semaines que les analystes on-chain observent un ralentissement du pouls de la blockchain.
Une perte d’engagement, une diminution des volumes de transactions et des frais indiquent que l’activité du réseau Bitcoin est calme, surprenament calme.
Alors que de nombreux altcoins surperforment BTC et ETH, l’activité on-chain des deux protocoles conserve un niveau bas, la demande d'espace de bloc restant bien en deçà des sommets atteints début 2021.
En réalité l'activité actuelle des deux chaînes semble très similaire à la phase d'accumulation débutée en mi 2020.
Checkmate note que, concernant Bitcoin, le nombre d’adresses actives a rebondi pour avoisiner 275K par jour, ce qui reste 35 % moins qu’au pic d’engagement établi en janvier.
Idem pour le nombre de transactions, qui s’élève à environ 200K par jour, un volume que l’on aimerait voir augmenter.
Du coté de l’écosystème Ethereum, le tableau est très similaire : peu d’adresses actives, peu de transactions et peu de volume.
En baisse de 33 % par rapport au pic de mai, 450K adresses Ethereum sont actives par jour. Ce niveau coincide avec d’anciennes dates telles qu’août et décembre 2020.
De même, le nombre de transactions a également baissé de 26,6 % au cours de cette semaine pour atteindre environ un million de Tx par jour.
Concernant le secteur DeFi, le tableau n’augure pas mieux.
Voici les données de transaction on-chain de jetons DeFi de premier ordre : AAVE, COMP, UNI et YFI.
En haut : les adresses actives interagissant avec les jetons.
En bas : la valeur en USD transférée par ces jetons.
Un tableau peu encourageant, ou les quatre jetons subissent une baisse structurelle de l'attention des participants, la plupart ayant atteint leur niveau le plus bas cette semaine.
En réalité cette activité réduite n’est pas anormale. Plutôt inattendue, compte tenu de l’évolution du marché en ce moment.
Interpréter de telles divergences entre l'activité on-chain et l’action du prix des jetons est complexe et il faut l’appréhender de manière dynamique.
Il est vrai que le dévelopement du Lightning Network, de meme que les implémentations RGB et Taproot sont susceptibles d’apporter un impact mesurable sur la blockchain.
Cependant, la peur que la correction de mai à engendré me porte à croire que ce calme est aussi du au désistement de nombreux acteurs (notamment des détenteurs court-terme) qui se sont fait violemment secouer par la volatilité.
Ne restent alors que la smart money, les détenteurs long-terme et les participants ayant une forte conviction.
Des jetons en pleine maturation
Malgré cette activité on-chain inattendue, le comportement de détenteurs de jetons nous indiquait la semaine passée une nette phase d’accumulation de BTC alors que plus de 92% de adresses se trouvaient en état de profit.
Qu’en est-il du comportement des jetons ? Précisons. Comment les BTC détenus évoluent-ils au cours du temps ?
Pour y voit plus clair, observons une nouvelle métrique, liée à la maturation des jetons : les HODL Waves (HODL traduisant la conviction et la détention d’un jeton sur une longue période)
Cet indicateur offre une vue macroéconomique de la distribution par tranche d’âge des jetons et fournit un aperçu de l’évolution de cette distribution, résultant des intentions conservation ou de dépense d’un détenteur.
Plus un jeton passe de temps sans être dépensé, plus il maturera et sera transféré des tranches d’age jeunes vers les tranches anciennes. Statistiquement, plus un jeton est mature, moins il aura tendance a être dépensé.
Concernant les jeunes BTC détenus depuis moins de 3 mois, une baisse prolongée indique que le marché ne les dépense pas. Ces jetons maturent et atteignent des ages supérieurs à 3 mois, disparaissant de leur bande d’age actuelle.
Les jeunes BTC ne représentent plus que 15 % de l'offre totale. Cela signale que les investisseurs adoptent un comportement long-terme, ne laissant pas le temps au jeunes jetons d’être dépensés.
En étudiant les tranches d’ages un peu plus anciennes (entre 6 mois et 1 an), on peut observer un comportement classique : les jetons sont distribués dans la force de la hausse avant d’etre à nouveau accumulés durant les phases de consolidation et de correction.
Un comportement typique des investisseurs long-terme, réalisant leurs profits quand la pression de vente peut etre absorbée par le marché, pour ensuite reprendre l’accumulation au moment ou le sentiment de marché est au plus bas.
Ce constat vaut aussi pour les jeunes jetons ETH, qui suivent le meme comportement, signe d’une décision de détention profonde.
Une autre facon de représenter cette maturation nous est offerte par CoinMetrics. On peut ici observer très nettement, durant 2014 et 2018, le transfert des jeunes jetons (gauche) vers des tranches anciennes (droite) à travers le temps, illustrant le comportement long-terme de certains acteurs.
Pour souligner ce changement de comportement du marché, la vivacité des deux réseaux est repartie à la baisse.
La vivacité est une métrique apportant un aperçu du changement de comportement des HODLers, aidant à identifier le biais d'accumulation ou de distribution des détenteurs à long terme.
Les baisses suggèrent une accumulation durant laquelle les jetons vieilliseent et sont inactifs, occasionant moins de dépenses.
Les hausses suggèrent une distribution quand d’importants dépenses ont lieu et que les jetons matures sont réactivés, réduisant leur durée de vie à 0.
Ainsi, la vivacité du Bitcoin a repris une tendance à la baisse qui s'est accélérée pendant depuis la récente hausse. L’accumulation reprend de plus belle.
De meme, les adresses Bitcoin non nulles ont continué à augmenter, dépassant à nouveau les 38 Mln d'adresses et étant sur le point de dépasser l'ancien ATH. Un signe très encourageant.
Le meme constat structurel peut etre fait pour Ethereum, dont la vivacité diminue, alors le nombre d'adresses non nulles d'Ethereum atteint un nouveau sommet de 60,7 Mln d'adresses.
La dynamique de maturation des jetons semble indiquer que de nombreux investisseurs pratique le HODL, encourougeant un biais haussier sur le long-terme.
Un signal d'invalidation à garder à l’esprit serait le retournement à la hausse de la vivacité et la diminution des bandes d’ages anciennes, signifiant que des jetons matures sont dépensés, prélude d’une potentielle phase de distribution.
Des supports/résistances on-chain ?
Comme indiqué la semaine passée, certains des participants ont vendus une partie de leur jetons afin de réaliser leurs profits.
L'indicateur aSOPR (Adjsuted Spent Output Profit Ratio) reflète le degré de profit/perte réalisé pour tous les BTC échangés on-chain en excluant les transactions de moins d’une heure.
Excellent signe : après avoir réintégré des valeurs positives, l’aSOPR se maintient au dessus de 1, indice que les profits réalisés (constituant une pression de vente) sont absorbés par le marché.
On peut toutefois noter que le prix du BTC semble consolider depuis quelques jours entre 45K $ et 50K $. Cela peut s’expliquer par une prise de profit plus importante aux abords de 50K $, couplé au fait que certains traders shortent probablement la résistance.
Cependant, un prix en range ne peut choisir que 3 directions :
le Nord (hausse) ;
l’Est (continuation du range puis contraction de la volatilité) ;
ou le Sud (baisse).
Alors que le prix du BTC consolide, j’aimerais tenter un expérience : déterminer quels pourraient etre les niveaux techniques auxquels le BTC pourrait réagir, à partir de données on-chain uniquement !
Primo, la distribution des prix réalisés des UTXOs (URPD) nous indique à quels prix l'ensemble des BTC ont transigés pour la dernière fois. Cette métrique mesure le volume de BTC accumulé selon son prix. Une sorte de cout de base on-chain.
Ainsi, on distingue 3 bandes de volumes distinctes :
De 31K $ à 40K $ (plancher de la phase actuelle), où plus de 2,98 Mln de BTC ont été accumulés, à la fois en janvier 2021 et lors de la consolidation suivant la capitulation de mai. Il s'agit maintenant d'une zone de support très forte.
De 45K $ à 50K $ (range actuel), où 1,65 Mln de BTC ont été échangés. Le prix courant du BTC se situant à l'extrémité supérieure de cette fourchette et juste au dessus de l’EMA 21 et de la MA 200, il est probable que ce niveau serve également de support au prix si une pression baissière forte ne se manifeste pas.
De 53, 7K $ à 59K $, où 1.336 Mln BTC ont été accumulés entre mars et mai et constituent encore des pertes latentes. Ces jetons sont les survivants de la correction de mai et pourraient constituer une résistance importante si les investisseurs cherchent à fermer leur position.
Secondo, en modélisant le volume des ordes présents sur le marché au fil du temps, la carte thermique Material Scientist nous permet de visualsier clairement ou se situent les zone de fortes densité, susceptibles d’agir en tant que résistance ou support sur le prix du BTC.
Sur cette animation des volume d’ordres établis cette semaine, on peut clairement distinguer 4 zones d’une densité prépondérante.
30K $, qui définit le plancher de la consolisation ayant suivi la capitulation de mai. C’est le dernier rempart auquel le prix devra résister pour éviter le marché baissier.
41K $ - 43K$ qui sert de support au cours du BTC dans son range actuel.
50K $ - 53K$ qui, dans le meme optique, sert de résistance au prix. On peut remarquer que cette zone s’est densifiée au cours de la semaine.
60K $ qui est l’objectif moeyn terme à franchir afin de relancer une phase haussière.
Ainsi, en combinant l’URPD de Glassnode et la carte thermique de Material Scientist, il est donc possible d’établir les niveaux de support et de résistance suivants, basés sur des données on-chain.
Certains argueront que ces memes niveaux auraient pu etre établis via l’analyse technique du cours du BTC. Certes.
Cependant, il m’est avis que l’analyste on-chain et l’analyste technique ne devraient pas se rivaliser mais plutot se compléter.
Une décision se doit d’etre éclairée par le plus de données et d’angles de vues possibles.
Et puis, dans un domaine aussi jeune que l’analyse on-chain, pourquoi ne pas chercher de nouvelles heuristiques, de nouveaux modèles, de nouvelles formules, tout en s’amusant ?
Résumé
Cette semaine, le marché du Bitcoin consolide en dessous des 50K $, alors que l’accumulation continue.
Malgré un calme on-chain inattendu, il est difficile d’interpréter cette divergence comme un signal haussier, baissier ou neutre.
Pendant ce temps, de nombreux jetons BTC transitent vers des tranches d’ages plus matures alors que la vivacité de l’actif diminue, signe qu’une distribution n’est pas encore envisagée.
Enfin, un fort niveau de technique semble établi entre 30K$ 40K $ alors que le prix bute sur une résistance dont on ne sait combien de temps elle pourra tenir.